日化、油脂、检测齐步走 未来受益于表面活性剂整合大趋势

投资要点：

公司前三季度实现收入52.8 亿，同比增长90.75%，扣非后净利润8128 万，同比增长11.28%。同时预计2017 年全年实现净利润1.6 亿到2.3 亿，同比增长5.41% 到51.52%。根据卓创数据显示，阴离子表面活性剂价格从8 月开始上涨，价格从8300 元/吨涨至目前的9800 元/吨，产品毛利从900 元/吨上涨至2000 元/吨。油脂化工方面，公司2016 年6 月和2016 年8 月完成南通凯塔、杜库达各60%的股权收购，油脂产品销量提升。

公司目前采用生产基地与代加工模式相结合，产能处于国内领先水平。公司生产的表面活性剂日化产品主要包括AES、AOS 等阴离子表面活性剂，及6501 为代表的非离子表面活性剂。公司在浙江乍浦、四川眉山、湖南邵阳、河北沧州、江苏徐州等地有生产基地，共拥有45 万吨产能。同时在广州、江门、运城、西安、安庆等地设有加工点，公司市占率达到了30%以上。目前表面活性剂行业集中度仍处于偏低水平，产能过剩问题严重，根据卓创数据，以阴离子表面活性剂为例，2016 年行业总产能达165 万吨，产量达74 万吨，产业整合将成为行业发展趋势，公司有望优先受益。

油脂化工不断整合收购，逐渐成长为国内最大的油脂化工公司。公司目前拥有油脂化学品产能80 万吨，其中杭州油化产能10 万吨，2016 年通过定增完成收购杜库达和凯塔60%股权，杜库达和南通凯塔分别拥有硬脂酸等产品产能45 万吨和25 万吨。同时杭州油化收购绿普化工60%股权，切入防锈剂等特殊化学品领域，实现油脂化工的横向拓展。

收购武汉新天达美环境科技股份有限公司73.8%的股份，第三方检测领域继续做大做强。2016 年1 月，公司先后完成对杭州市环境检测科技有限公司70%股权和浙江杭康检测技术有限公司75%股权的收购。2017 年9 月，公司以现金7 亿元收购武汉新天达美73.815%股权，新天达美承诺业绩2017 年度不低于8000 万元，2018 年度不低于10660 万元，2019 年度不低于13000 万元，新天达美在湖北、浙江、江苏等省市建成近百个污水处理，环境检测将成为公司重要业务增长点。

投资策略与评级。我们预计公司17-19 年EPS 分别为 0.48、0.64 和 0.78元，目前表面活性剂行业整合空间大，我们认为龙头企业有望随着行业整合业绩快速增长，同时我们考虑到公司作为行业龙头，给予一定估值溢价，按照公司 17 年 28 倍 PE，对应目标价13.44 元；维持增持评级。

风险提示。原材料价格波动风险；下游需求下降风险；行业整合不及预期。

□ .刘.威　 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司